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申报摘录

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　　近期好意思股在增长预期下调、通胀预期上修、微软削减数据中心支拨以及对外加征关税等事件冲击之下，股指大幅下挫，MAG7指数自从2024年底见顶以来，到本周四的最大跌幅达到13.6%。同期，周五港股、A股也出现了大幅退换，十分是近几个月热点的机器东谈主、东谈主工智能等科技板块。

　　本文咱们考虑几个问题：

　　（1）“MAG7”行情复盘：此次退换是“空中加油”一经“趋势见顶”？

　　（2）“MAG7”退换时期，作风有莫得切换，怎么卤莽？

　　（3）“MAG7”行情有何景气投资礼貌？

　　（4）A股的科技行情处于什么阶段，后市怎么看？

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　　一、“MAG7”行情复盘：

　　2023岁首以来的飞腾趋势中，MAG7指数共有过五次退换；2024年底以来这波退换为第五次。

　　（1）第1-4次退换平均来看：下落了【35个来往日】，随后花了【19个来往日】指数再转换高；跟着行情鼓励，退换的速率越来越快速，新高的速率越来越慢。第5次退换，抑止2025年2月27日，已抓续了47个来往日，下落13.6%，跌幅进取前3次、接近第4次。

　　（2）退换的前因效果：前3次流动性冲击，第4、5次有基本面要素。流动性扰动不会扭转行情，但基本面问题可能变成更万古刻的退换。前3次退换更多是对流动性过于乐不雅的修正，或者是风险事件带来的流动性冲击比如2023年3月硅谷银行事件、2023年三季度发债、2024年8月日元套断来往等。跟着流动性问题缓解，资金重新流入MAG7。第4次以及面前的第5次退换中，基本面问题启动成为困扰。

　　二、退换时期有莫得作风切换？

　　（1）退换时期有作风阶段漂移。在基本面影响加大的第4次退换和第5次退换时期，作风的逆转愈加明显。比如第4次退换时期，信息本事下落了12.1%、公用做事飞腾了9.8%、医疗保健飞腾了6.0%。

　　（2）怎么卤莽退换时期的作风切换？在流动性或事件性冲击、但基本面趋势不变的退换阶段，可不进行作风切换。但在基本面启动有分辨的退换阶段，作风的切换可能较是非，避险标的：一是传统的低贝塔板块如公用做事、每每耗尽，二是利率下行，利好的医疗保健、房地产。

　　三、“MAG7”的景气投资礼貌：

　　景气度高下决定相对收益高下；增速边缘变化决定股价拐点。

　　以MAG7指数近两年走势来看：2023Q1-2024Q3增速加快上行，行情干预双击阶段；2024年底启动增速边缘回落，行情干预震憾阶段；但之后是否干预趋势下行阶段，取决于景气度督察高位震憾，一经快速回落。2025年一致预期增速由面前的55.8%下滑至31.7%，2026年增速进一步下滑至15.6%。从这个角度看，MAG7短期念念再络续上行趋势比拟艰苦，乐不雅情况下督察高位震憾，悲不雅情况下可能需要较万古刻震憾来消化面前估值。但MAG7的个股中，盈利趋势分化较大。（MAG7的驻扎图片数据见正文）

　　四、A股科技行情处于什么阶段：

　　成长板块投资一般先是主题投资阶段，之后震憾退换，接着干预事迹杀青阶段（景气投资阶段）。

　　推测来看：

　　（1）DeepSeek、国内机器东谈主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，近似于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能都是再次设立的契机。

　　（2）AH股的Ai和机器东谈主等产业在往日两年“好意思国轶群出众”的宏不雅叙事中，等闲悲伤好意思股巨头的下落，会赶走国内股票的契机。然而自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不断增多的成本开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，受好意思股科技巨头的影响变弱。（而好意思股资金的风险偏好反而受到了影响，春节启动，好意思股台积电下落18%傍边，但台股台积电仅跌8%傍边）

　　（3）回到短期，除了产业进展，春节后中小创的躁动期也进一步耕种了风险偏好。时刻维度上，往日15年春节后的躁动期，大致平均、中位数都能抓续31个来往日傍边，当今时刻刚刚过半。

　　（4）从上至下来说，面前阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间，然而当今的宏不雅基本面和宏不雅经济战略都属于“海潮不惊”的阶段，边缘变化较小，不足以眩惑大批资金。干预3月，大厂（小米、字节、腾讯）的事迹和发布会可能还会有更多产业进展。

　　（5）因此，科技的干线作风推测不会有太大变化。存眷受益于推理成本下降的〖AI愚弄〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东谈主中的细分存眷〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长存眷〖军工电子〗；主题投资存眷〖文化出海〗、〖低空经济〗。

　　申报正文

　　近期好意思股在增长预期下调、通胀预期上修、微软削减数据中心支拨以及对外加征关税等事件冲击之下，股指大幅下挫，MAG7指数自从2024年底见顶以来，到本周四的最大跌幅达到13.6%。同期，周五港股、A股也出现了大幅退换，十分是近几个月热点的机器东谈主、东谈主工智能等科技板块。

　　本文咱们考虑几个问题：

　　（1）“MAG7”行情复盘：此次退换是“空中加油”一经“趋势见顶”？

　　（2）“MAG7”退换时期，作风有莫得切换，怎么卤莽？

　　（3）“MAG7”行情有何景气投资礼貌？

　　（4）A股的科技行情处于什么阶段，后市怎么看？

　　一、“MAG7”复盘：“空中加油”一经“趋势见顶”

　　历史上看，好意思股全市集市值前7公司的市值占比在12%傍边，出现过三次占比大幅耕种的阶段：一次是70年代的“漂亮50”、一次是2000年的“科网行情”、还有一次是近两年的“MAG 7”（苹果、微软、英伟达、Alphabet、亚马逊、Meta、特斯拉）。

　　抑止2024年底，MAG7在好意思股全市荟萃的市值占比为25.4%，在标普500中的市值占比为33.6%；2024年，MAG7平均飞腾了60.2%，而全市集的平均涨幅仅为11.6%。

　　2023岁首以来的飞腾趋势中，MAG7指数共有过五次退换。2024年底以来这波退换为第五次退换。前边四次退换：

　　第一次：2023/2/2-2023/3/10，退换了【26个来往日】，指数下落6.9%，随后花了【5个来往日】指数再转换高；

　　第二次：2023/7/28-2023/10/27，退换了【65个来往日】，指数下落10.5%，随后花了【13个来往日】指数再转换高；

　　第三次：2024/4/11-2024/4/19，退换了【7个来往日】，指数下落9.1%，随后花了【12个来往日】指数再转换高；

　　第四次：2024/7/10-2024/9/6，退换了【42个来往日】，指数下落15.3%，随后花了【44个来往日】指数再转换高。

　　第1-4次退换平均来看：MAG7指数从高点到低点下落了【35个来往日】，随后花了【19个来往日】指数再转换高。

　　跟着行情鼓励，一般来说，退换的速率越来越快速，新高的速率越来越慢。换句话说，早期阶段的退换很容易转换高，但越到后期，转换高所花的时刻越来越长。

　　MAG7指数2024年12月17日以来这波退换为第5次退换，抑止2025年2月27日，已抓续了47个来往日，下落13.6%，逾额前3次退换的跌幅，接近第4次退换的跌幅。

　　MAG7指数的五次退换中，前边三次退换的主因都是来自流动性冲击，更多是市集对货币战略过于乐不雅的一次修正，或者是风险事件带来的阶段性流动性冲击，比如2023年3月硅谷银行事件、2023年三季度财政发债、2024年8月日元套断来往等，而非基本面问题。跟着流动性问题的缓解，市集脸色趋于放心，资金重新流入“MAG7”，而时期的产业利好亦然行情要害催化剂。

　　但在第4次退换（2024年7-9月）以及面前所进行的第5次退换中，基本面问题启动成为困扰，除了宏不雅基本面有走弱风险，MAG7基本面也出现高位松动迹象（盈利难再抓续超预期）。

　　追忆来说，流动性扰动或事件性冲击不会扭转行情走势，但基本面的问题可能变成更长的退换时刻，以至趋势的转向。

　　第一次退换：走势分化，但英伟达的退换可忽略。第一次退换时，领跌的是亚马逊、谷歌，逻辑最强的英伟达退换幅度在5个点以内，且最快企稳回升。

　　第二次退换：宏微不雅的流动性冲击时刻较长。第二次退换的时刻较长，多数个股的跌幅在10个点傍边，特斯拉由于行业和本身原因，最大跌幅进取25个点。

　　第三次退换：短期快速退换，但也快速转换高。第三次退换时刻较短，多数个股跌幅也在10个点以内，英伟达、META、特斯拉跌幅相对较大。

　　第四次退换：基本面重复流动性风险，退换时刻长。第四次退换抓续的时刻较长，多数个股的跌幅在20个点傍边，偏愚弄端的META、苹果走势较强。

　　第五次退换：宏不雅基本面风险，重复盈利二阶导走弱。第五次退换已抓续了一个半月，中枢原因在于宏不雅基本面转弱，以及MAG7盈利预期的变化，从高增长转入常态化增长阶段。

　　二、“MAG7”退换时期，有莫得作风切换，怎么卤莽

　　在MAG7指数的退换时期，市集的作风发生阶段漂移。

　　平均来看，每每耗尽、公用做事、医疗保健等行业概况获取相对收益，但不一定有全都收益。

　　然而，在基本面要素影响权重加大的第4次退换和第5次退换时期，作风的逆转和分化愈加明显。

　　比如，在第4次退换时期，信息本事下落了12.1%、公用做事飞腾了9.8%、医疗保健飞腾了6.0%；第5次退换时期（抑止20250227），信息本事下落了8.7%、公用做事飞腾了1.7% 、医疗保健飞腾了5.8%。

　　怎么卤莽退换时期的作风切换？

　　在流动性或事件性冲击、但基本面趋势不变的退换阶段，可不进行作风切换，科技以外的板块不一定有逾额收益；

　　但在基本面启动有分辨的退换阶段，作风的切换和分化可能较是非，有必要进行一定的避险操作。避险板块的采选有两个标的：一是传统的低贝塔板块如公用做事、每每耗尽，二是利率下行，利好的医疗保健、房地产。

　　三、“MAG7”行情有何景气投资礼貌

　　1． 景气度高下决定相对收益高下

　　无论是A股往日30年，一经好意思股往日50年，全市集年度涨幅的高下与当年净利润增速的高下呈现线性正相关的关系。

　　2． 增速边缘变化决定股价拐点

　　增速加快进取或ROE上行阶段，盈利估值可能双击（第一阶段）；但若股价运行至高位（第二阶段），且景气度出现拐点（全都增速跌破 30%或边缘降幅大于50%）时，可能会濒临“景气度陷坑”，以至干预双杀阶段（第三阶段）。

　　以MAG7指数近两年走势来看：

　　2023Q1-2024Q3增速加快上行，行情干预双击阶段；

　　2024年底启动增速边缘回落，行情干预震憾阶段；但之后是否干预趋势下行阶段，取决于景气度督察高位震憾，一经快速回落。

　　2025年一致预期增速由面前的55.8%下滑至31.7%，2026年增速进一步下滑至15.6%。

　　从这个角度看，MAG7短期念念再络续上行趋势比拟艰苦，乐不雅情况下督察高位震憾，悲不雅情况下可能需要较万古刻震憾来消化面前估值。

　　但MAG7的个股中，盈利趋势分化较大。

　　其中，增速仍可督察震憾的比如苹果、微软，股价说明可能较好；增速边缘回落幅度较大的比如英伟达、亚马逊、谷歌、META，股价退换压力可能较大；增速低位震憾的比如特斯拉，后续省略情味较大，若盈利能复苏，则股价有进取弹性。

　　四、A股的科技行情处于什么阶段

　　咱们先来复盘一下2023-2024年光模块行情复盘：

　　2023年上半年（主题投资）：ChatGPT火爆出圈，带动CPO强势飞腾；

　　2023年下半年（回落退换）：板块事迹安宁干预杀青阶段，但受宏不雅环境影响，合座震憾回落；

　　2024年（事迹杀青阶段）：但里面分化较大。

　　合座看：23年上半年是主题投资阶段（估值抑止不大）、24年是事迹杀青阶段（景气投资阶段），龙头股获取盈利估值双击（估值极点对应增速极点）。

　　一般来说，成长板块投资等闲先资格主题阶段，之后震憾退换，接着干预事迹杀青阶段（景气投资阶段），但事迹能否杀青有在省略情味。

　　A股科技股行情当今处在主题投资阶段或盈利杀青的早期阶段，行情仍会进一步演绎，但后续资金会更聚焦于事迹杀青度高的细分鸿沟。

　　周五（2月28日）受到特朗普关税要挟、英伟达暴跌、高盛看空机器东谈主等一些不足为法的要素影响，AH的科技股出现比拟大幅度的退换，对科技股多样不同的声息也渐渐增多。

　　咱们意会：

　　（1）DeepSeek、国内机器东谈主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，近似于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能都是再次设立的契机。

　　（2）AH股的Ai和机器东谈主等产业在往日两年“好意思国轶群出众”的宏不雅叙事中，等闲悲伤好意思股巨头的下落，会赶走国内股票的契机。然而自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不断增多的成本开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，受好意思股科技巨头的影响变弱。（而好意思股资金的风险偏好反而受到了影响，春节启动，好意思股台积电下落18%傍边，但台股台积电仅跌8%傍边）

　　（3）回到短期，除了产业进展，春节后中小创的躁动期也进一步耕种了风险偏好。时刻维度上，往日15年春节后的躁动期，大致平均、中位数都能抓续31个来往日傍边，当今时刻刚刚过半。

　　（4）从上至下来说，面前阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间，然而当今的宏不雅基本面和宏不雅经济战略都属于“海潮不惊”的阶段，边缘变化较小，不足以眩惑大批资金。干预3月，大厂（小米、字节、腾讯）的事迹和发布会可能还会有更多产业进展。

　　（5）因此，科技的干线作风推测不会有太大变化。存眷受益于推理成本下降的〖AI愚弄〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东谈主中的细分存眷〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长存眷〖军工电子〗；主题投资存眷〖文化出海〗、〖低空经济〗。

　　五、风险领导

　　地缘政事冲破超预期使得天下通胀再度出现大幅上行压力；

　　国外通胀反复及好意思国经济韧性使得天下流动性宽松的节律低于预期（好意思联储降息节律、好意思债利率下行幅度低于预期）；

　　国内稳增长战略力度不足预期，使得经济复苏乏力及市集风险偏好下挫等；

　　国表里案例基于历史数据来分析，可能存在适用性不足的问题。

本申报信息

对外发布日历：2025年3月2日

分析师：

刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001

郑   恺：SAC 执证号：S0260515090004

李如娟：SAC 执证号：S0260524030002

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