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巴菲特一直是“护城河”宗旨的坚韧复旧者。他曾不啻一次强调了护城河的遑急作用。尤其是在2007年致鼓舞的信中，巴菲特直言，有无护城河是伯克希尔－哈撒韦采取投资地点的两个评判门径之一。在骨子投资中，伯克希尔－哈撒韦也磨杵作针地贯彻着护城河表面。也恰是因为护城河的保护，让伯克希尔－哈撒韦在面对金融危险时也不躁急。

护城河是保护企业不被竞争所累的一说念障蔽，是一种握续的退守举措。骨子上，绝大多数企业齐莫得护城河，很少有某家企业的历史事迹预备极其优异，同期还受到护城河保护的情况。

护城河的6种泉源

企业的护城河总有它的泉源，一个惟一可分辩的泉源。在《买到低廉好股票》中，作家将护城河的泉源归来成以下6种。

第一种，政府。政府授予某些公司特定的权益。惠好公司的一项业务是科罚加拿大的5.7万平方千米的丛林。将丛林的科罚许可权授予惠好公司的，是加拿大各省政府。这若干可权相配负责，使得惠好公司领有专属权来砍伐丛林并销售木料。每次许可握续的时代长达15～25年，而且还不错延续。要是某家竞争的公司想要科罚这些丛林，哪怕仅仅央求，也不得不恭候很长时代。由于这种来自政府的护城河，让惠好公司得到了保护。

第二种，网络。网络上积贮了多数用户。要是网络带来了一种家具效益，且这种效益源自该家具的其他用户，那么网络就成了公司的护城河。想一想总部位于旧金山隔邻的脸书。东说念主们注册脸书账号后，不错与一又友保握接洽、共享相片，况且和他们可爱的东说念主相易。当在脸书上领有稠密的接洽东说念主时，他们每天齐会来到这个网站，因为一朝离开，便会失去一种与他东说念主相易的方法。

第三种，成本。巧合，某家公司具有较低的成本结构，能以比竞争敌手更低的成底本分娩家具。较低的成本结构可能来自专属的制造技艺，廉价钱的运营体式，概况是某段奇妙的历史。

第四种，品牌。有些品牌相配苍劲，致使于客户很少会探讨使用替代品。在识别护城河的泉源时，品牌可能比其他泉源（政府、网络或成本）更难识别。品牌有一种更柔软、更高深的特点。料到品牌上风最容易的办法是筹划地点市集合的东说念主。在进行这么的交谈时，投资者不要说出地点品牌的称号，然后看一看对方是奈何提到这个品牌的。投资者要用不会匡助对方回忆的问题，比如“你最可爱的简单面品牌是什么？”。

第五种，退换成本。高额的退换成本不错产生苍劲的客户保握效应。以位于旧金山隔邻的数据库软件公司甲骨文为例。甲骨文公司的客户在甲骨文的系统上保存了数年的数据，况且将这些系统与我方的业务运营深度整合起来。要是某家公司想要使用别的数据库软件，需要购买新的硬件、重新培训职工、停机，况且重新整合全套经过。由此带来的用度相配不菲，好多客户不会探讨更换数据库软件系统的供应商。

第六种，不错称为树大根深。它和品牌相通，但针对的是渠说念而非最终用户。当公司是价值链上一个不能分割的部分，致使于东说念主们难以联想这个行业要是莫得这家公司会是什么神色时，那么这家公司就在乐享这种“树大根深”的上风。

但平时的投资者很少这么作念。说到护城河，大多数企业莫得这么一说念障蔽。

潮流退去，谁在裸泳

让咱们看一看遴荐具有“护城河”的企业对普及投资组合讲述的助益。2007年7月，标普500指数曾创下1550点的新高，随后次贷危险降临，大盘大幅下降。

2007年，巴菲特的伯克希尔－哈撒韦，旗下的76家公司运行精湛。少数几个出问题的业务主要与房地产接洽，但影响幽微且暂时。公司在这些范畴的护城河上风还是苍劲，并领有一流的科罚层，不管是好年成如故坏年成，这些科罚层总能把公司运营得很好。巴菲特强调，他们欠亨过市集价钱计较投资发扬，而是用两条门径料到得益：

⭐扣除行业预期增长后的骨子收益增长（阿尔法值）。

⭐护城河是否变得更宽。

一些主要金融机构濒临严重问题的原因，是卷入了“消瘦的放贷操作”。富国银行的CEO约翰·斯坦普夫这么评价好多放贷机构动作：“这个行业真真理，老的赔钱体式还挺管用呢，却又在发明新的赔钱体式。”

跟着房价驱动下降，多数愚蠢的金融问题被曝光。巴菲特和芒格目击了最大金融机构的近况，险些“目不忍视”，对此，他们评价说念：“只须当潮流退去的时候，你才气看出哪些东说念主在裸泳。”

巴菲特强调，一家着实伟大的公司必须要有一说念护城河来保护投资取得很好的讲述。成本方针的“能源学”使得任何能赚取高额讲述交易的“城堡”齐会受到竞争者的不休挫折。因此，企业需要诞生难以向上的障蔽，才气取得握续奏效。关于“握续”的评判门径，巴菲特排斥了一些处在发展连忙且变化不休的行业里的公司，以及依赖某个伟大的科罚者才气奏效的企业：

“要是一个交易依赖一个超等巨星才气产生好成效，那么这个交易自己不会被以为是个好交易。”

伯克希尔－哈撒韦要寻找的是在清静行业中具有永远竞争上风的公司。要是它的成长连忙，那就更好；即使莫得成长，那样的交易亦然值得的。伯克希尔－哈撒韦不错把这些交易带来的可不雅收益，用于购买其他访佛的企业。着实伟大的交易，不但能从有形钞票中取得遍及讲述，而且在职何握续期内，毋庸拿出收益中的很大一部分再投资，以督察其高讲述率。

寻找护城河

每一天，企业的竞争地位要么增强，要么削弱。要是让客户满足、减少不必要的成本开销、改良家具和行状，竞争力就会增强；反之，客户体验差、不必要的成本加多，竞争力就会削弱。短期这些变化难以察觉，但永远来看，影响遍及。

时贞易著

中信出书集团出书

提高企业的永远竞争力，应优先于短期盈利。要是公司科罚层为追求短期利润而惨酷成本贬抑、客户满足度和品牌引诱力，永恒来看会酿成难以弥补的毁伤。

正如《股市长赢之说念》所写的，“巴菲特和芒格可爱能创造多数现款流的交易，而不可爱利润竣工再次插足开荒的公司，比如让巴菲特深有体悟的航空业、纺织业，赚来的钱很快就要去更新开荒以保握我方的行业竞争力，这些行业竞争很复杂，不是喜诗糖果那样粗陋的交易”。

《股市长赢之说念》通过致结伴东说念主的信、致鼓舞的信和鼓舞大会，复盘了巴菲特近70年的投资念念想与东说念主生智谋，传达了一条遑急玄学——好的交易更粗陋。

2025年1月12日（周日）14：30—16：00开yun体育网，迎接前来与《股市长赢之说念》作家时贞易沿路，揭开巴菲特滚雪球的真相！